国内硫磺价格飙升至近4000元/吨，同比暴涨166%，创十年新高，核心源于供应收缩+需求爆发的双重驱动，已引发磷肥、新能源、化工等全产业链成本震荡。

一、暴涨核心原因

1. 供应端：全球供给收紧，缺口扩大

- 炼油副产减量：硫磺是炼油副产品，2025年全球炼油加工量仅增1.2%，叠加俄罗斯硫磺出口受限，全球供给显著下滑。

- 库存低位运行：国内硫磺港口库存持续处于历史低位，贸易商惜售进一步加剧市场紧缺。

2. 需求端：传统+新兴双轮驱动

- 农业刚需不减：作为磷肥（磷酸一铵、磷酸二铵）核心原料，春耕备肥带动需求旺季，磷肥行业年消耗硫磺超千万吨。

- 新能源需求爆发：磷酸铁锂电池、磷酸铁材料快速扩产，单吨磷酸铁锂消耗硫磺约0.8吨，国内年需求新增超100万吨；印尼镍铁项目投产，年需求或增650万吨，需求缺口持续放大。

- 化工需求刚性：钛白粉、己内酰胺等行业对硫酸（硫磺制酸）需求稳定，进一步推高硫磺消费。

二、对行业的核心影响

1. 磷肥行业：成本倒挂，保供压力陡增

- 成本承压显著：云天化、兴发集团等龙头2025年前三季度硫磺采购均价同比涨幅超76%、115%，磷酸一铵出现“价格倒挂”，部分企业单吨亏损超600元。

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- 保供稳价为主：为保障粮食安全，行业协会组织企业限出口、满负荷生产，龙头自行消化部分成本，缓解春耕化肥供应压力。

- 行业格局优化：中小企业因成本压力减产或退出，龙头企业凭借规模、原料自给优势市占率提升。

2. 新能源行业：成本抬升，利润受挤压

- 产业链传导：硫酸成本占磷酸铁生产成本约20%，开云硫磺涨价直接推高磷酸铁、磷酸铁锂价格，压缩电池企业利润空间。

- 工艺优化加速：部分企业探索降低硫磺单耗、采用磷石膏制酸等替代工艺，缓解成本压力，推动行业技术迭代。

3. 传统化工行业：集体提价，利润分化

- 钛白粉行业：2025年末开启年内第六轮提价，转嫁硫酸成本上涨压力，龙头企业盈利韧性更强。

- 己内酰胺等行业：成本侵蚀导致利润大幅下滑，行业开工率下降，中小企业生存压力加剧。

4. 投资与市场：短期偏强，长期存拐点

- 短期逻辑：供需缺口仍存，叠加春耕旺季，2026年上半年硫磺价格或维持高位，利好硫磺自给率高的磷化工、化工龙头（如云天化、兴发集团、铜陵有色）。

- 长期风险：2027年起，俄罗斯硫磺出口恢复、铜矿副产硫酸放量、下游工艺替代加速，供需格局或逆转，价格存在回落风险。

三、总结与投资提示

硫磺暴涨是全球能源格局、产业转型叠加的结果，短期供需失衡难缓解，产业链成本压力将持续，利好原料自给率高的龙头企业，利空无原料优势的中下游中小企业。

投资关注：① 磷化工龙头（云天化、兴发集团）：硫磺自给+磷肥刚需，抗风险能力强；② 副产硫酸企业（铜陵有色、江西铜业）：受益硫酸价格上涨，成本优势显著；③ 警惕纯加工型企业，成本传导不畅或致业绩承压。

风险提示：地缘政治缓和致俄罗斯硫磺出口恢复、下游需求不及预期、工艺替代加速，均可能引发价格快速回落。

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